华福证券：商业贸易行业2024年度策略报告：审时度势，轻舟已过万重山

投资要点：社会新常态下，以需求效用曲线剖析需求的悄然持续变化。基于消费效用矩阵，我们认为在一定的时期内，预算约束是相对恒定的，消费投入与消费效用满足不断博弈。站在需求三维度视角来看，疫后内需修复叠加报复性消费催化下，消费发生以下演绎：1）必须属性递延的需求量价齐升，可选属性递延的需求看市场内生动力；2）创造的消费看价增，看留存需求机会；3）消失的需求看市场内生动力，或持续偏弱。消费效用释放下的大商业板块机会。疫情对消费习惯的改变不仅仅在消费力的弱化，同时也体现在疫后品质消费、健康消费等概念被强化。1）疫情期间部分短时长类消费效用如酒店、旅游等被递延，疫后复苏率先聚焦可被快速满足且在疫情期间被递延的消费效用。2）疫后经济持续弱修复，非必选属性消费效用国内市场内生动力偏弱，消费力疲软开启折扣浪潮，供需错配打开海外市场机遇。老龄少子化下宠物板块的历史机遇。1）海外：海外去库存结束，预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份额，国产替代生机旺。3）利润端弹性值得期待。K