东方证券：保险行业：偿二代二期工程深度解读：偿二代二期落地花开，三支柱监管保驾护航

核心观点 从偿一代到偿二代二期，偿付能力监管制度几经改革，已形成稳定的三支柱监管体系。1978 年至今，经历了近半个世纪的发展完善，中国特色的偿付能力监管制度已经形成并日趋完善，偿二代一期工程于 2015 年落地，二期工程于 2022 年一季度开始正式实施，最晚于 2025 年起全面实行到位。三支柱监管体系涵盖量化可以的定量资本要求、科学细致的定性监管要求以及透明公开的市场约束机制，全方位多角度考量险企偿付能力。稳健的体系下是不断合理细化的制度规则，我们认为全面完善后的偿二代二期工程更具科学性、有效性和全面性，对于保险行业长远发展有积极促进作用。 资本认定严格，夯实资本质量与结构，偿付能力存下行压力。第一支柱对资本认定更趋严格，二期工程优化了资本结构，压实了资本质量。具体来看，投资性房地产的认可价值计量方式改为成本模式，长期股权投资需足额计提资产减值，且对保单未来盈余计入核心资本的比例限制为核心资本的 35%，实际资本大概率呈下滑趋势，但新规下的资本质量更加扎实。此外，对于不同业务的最低资本要求也做了调整，例如新增疾病趋势因子、提升长寿风险、调整死亡率因子、强化穿透计量等，新规下最低资