东方证券：缩表冲击：影响有多大？定价到位了吗？

研究结论 年初以来缩表冲击带动下，美债收益率已经出现一轮大幅上行。站在当前位置，市场比较关注的问题是：缩表的潜在影响有多大？当前市场定价到位了吗？未来是否会持续定价紧缩的政策预期？这篇报告当中，我们尝试解答这些问题。 1缩表预期缘何而起：推升长端利率，打开加息空间 驱动加息的底层逻辑是高通胀，触发提前缩表的底层逻辑是期限利差的收窄。疫情后美债期限利差大幅收窄，是美联储未来进入加息通道的关键阻碍。联储未来如果坚持加息目标节奏（短端利率），就需要更加有效地推升长端利率。美联储表上中长期美债规模疫情期间膨胀，缩表将显着提升中长期美债的市场供给压力，拉动长端利率上行，由此缩表提上议程。 2基线情形：本轮缩表的规模可能多大？持续多久？ 1）基于历史经验（上轮缩表终值17.9%，发生回购危机）和联储官员表态（沃勒），名义GDP的20%或是资产负债表合意规模。同时缩表周期不能过长，我们在基线情形中期望联储资产负债表在5年内达到20%的终值水平； 2）假设缩表从2022年12月开始（避免在中期选举时间窗口启动缩表），美债、MBS赎回上限分别从开始的每月100亿逐月递增到500亿、300亿。美联储资产负