首创证券：电子行业深度报告：100倍科技股的逻辑

核心观点 业绩增速不是“股价长青”的必要条件 全球科技公司市值前 2 名苹果和微软的收入利润增幅与市值增幅不同步。2012~2022 年，苹果公司市值增长 7 倍，收入增长 3 倍，净利润增长 4 倍。微软公司市值增长 9 倍，收入增长 2 倍，净利润增长 3 倍。 毛利率、自由现金流财务指标也不是“股价长青”的必要条件 2012 年至今立讯精密股价上涨 35 倍，而立讯精密的毛利率却从 2014 年毛利率的 23.29%震荡向下到 2021 年 Q3 的 16.11%。按照价值投资的现金流维度看，立讯精密的自由现金流表现也是不尽如人意。过去十年里，只有 2019 年自由现金流为正。 1 倍股买增长。1 倍左右的股价涨幅，抓业绩增长拐点。例如 2019 年至今的半导体行情，依靠国产化替代、芯片涨价，带来的业绩增长。 10 倍股买生意。科技公司长期保持业绩高增长比较难。美股半导体公司收入连续保持 20%增长都很少。但是，这样的营业收入并不影响他们的股价上涨。我们认为，仅从增速寻找 10 倍股方向错了，需要从更深入的好生意的角度寻找。10 倍股买的是生意而不是增长。 100 倍股买底层技