中泰证券：煤炭：动力煤需求韧性十足的三个表现

投资要点核心观点：我们认为八月下旬至今动力煤板块大幅反弹的核心原因为：预期动力煤价格探底提前结束，上市公司高股息、低估值属性强化，叠加冬储煤和非电用煤需求复苏背景下行业向上β，共同推动股价上涨。上一篇报告《动力煤供给结构性紧缺的三个表现》（20230918），我们从高卡煤与低卡煤价格分化趋势明显、下游电厂库存与可用天数背离、进口动力煤占比大幅攀升三个视角，验证优质动力煤不足已经成为事实，供给结构性紧缺问题或日益严峻。但市场仍然担心需求韧性不足，或将导致煤价支撑不足。基于此，本文从坑口港口价格倒挂延续、下游需求复苏未完、煤油联动震荡上行三个视角研究发现，动力煤下游需求韧性仍强，供需结构性矛盾或日益严峻。表现一：需求前置，坑口港口价格倒挂。今年二季度以来，山西、陕西、内蒙古煤炭主产地坑口价格与秦皇岛港口价格出现倒挂并一直延续至今，其中陕西地区倒挂明显，坑口-港口倒挂价差一度高达176.95元，平均价差107.35元/吨（时间范围4月-9月，山西44.41元/吨、内蒙古40.95元/吨）。价格倒挂，发一吨亏一吨，严重降低主产地市场煤供应意愿，压缩港口市场煤供应规模。山西、陕西作为全国最优质的