国盛证券：全球龙头估值比较（二）：周期与制造篇

本篇报告继续从风格与行业维度对比海外龙头与 A 股龙头的估值水平， 包含上游资源与中游制造两大风格下的 20 个 GICS 细分行业。 考虑到商品周期与疫情影响下部分行业净利润波动较大，可能导致 PE-G 参考价值下降，此时PB-ROE 更具参考意义。 一、 上游资源 1、 A 股上游制造龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价略高于历史中值。 2、 PE-G 视角下 A 股上游资源不同细分行业之间估值盈利特征较为分化。估值合理： 多元化金属及矿业，铝，煤炭；更具优势： 黄金，化学制品，综合油气； 估值偏贵： 钢铁，铜，能源设备与服务，石油天然气精炼与营销，石油天然气储存与运输，油气勘探生产。 3、 PB-ROE 视角下 A 股上游资源行业估值多处于合理或偏贵区间。 估值合理： 铜，化学制品，能源设备与服务，石油天然气储存与运输，油气勘探生产； 更具优势： 煤炭，综合油气； 估值偏贵： 钢铁，多元化金属及矿业，黄金，铝，石油天然气精炼与营销。 二、 中游制造 1、 A 股中游制造龙头长期处于溢价状态，当前估值溢价明显低于历史中值。 海内外龙头估值对比视角下， A 股中游制造龙头配置价值凸显。