中泰证券：美团系列专题研究之一：为什么外卖平台是比电商平台更好的商业模式？

核心观点：本篇报告用履约与信息匹配视角，系统地阐述了外卖平台竞争壁垒的来源，并探讨了空间与盈利能力，是一篇试图理解外卖平台生意本质的框架性研究。 DCF分母端：外卖平台商业模式的长期稳定性比电商平台更强，值得更低的贴现率。当互联网流量红利渐失，领先企业能否有效抵御竞争，将逐渐成为更重要的中期估值支撑。我们用履约和信息匹配的框架，对比分析中国电商与外卖行业竞争格局分化的原因。相比电商平台，外卖平台在履约环节具有独占性和规模经济，在信息匹配环节的挤出效应更少。因而即使同样面临互联网流量变迁，外卖龙头仍能保持较强的先发优势，形成更加稳定的长期竞争格局，这是价值创造和空间测算的前提。 DCF分子端-订单量：“一天一亿单”只是时间问题。相比电商20%以上的渗透率，外卖实际渗透率仅2%左右，远未达到天花板，外卖增长不乏空间。但外卖增长的爆发性低于电商，核心原因是两者驱动因素不同，外卖本质上是时间价值的交易，受到收入水平等变量驱动，需求增长是一个确定性高而漫长的过程。我们认为，美团外卖实现“一天一亿单”只是时间问题，兑现时间点取决于居民消费需求等宏观变量，较难被精准预测。对美团外卖的成长空间进行投资