中金公司：互联网泡沫下的投资逻辑-电子商务行业深度研究

互联网泡沫下的投资逻辑-电子商务行业深度研究(PDF下载)中国互联网：结构性估值泡沫，终场哨音未响市场对如何定义泡沫以及是否存在泡沫争论不休，更有投资者认为，泡沫只有在破灭之后才能得以确认。我们看法偏于保守，当投资者对未来预期偏于乐观，对财务数据关注不足，对风险因素折让有限时，基本可以确认泡沫化的趋势已经确立，而这正是当前一级/二级资本市场的情况。但本轮泡沫和2000年互联网泡沫不同，投资者对互联网的商业模式已经有了比较充分的认识，因此本轮泡沫幅度至今还非常有限(如果不是因为过去3个月部分IPO的高定价和略显疯狂的开盘表现，个人总体倾向于用“估值偏于乐观”解读当前互联网板块的估值)，同时显示出非常明显的结构性差异。市场关于泡沫的第二个争论往往集中在我们处于泡沫的那个阶段。有的投资者倾向于用时间窗口来衡量，但历史上看，泡沫产生的环境和持续的时间都不具备可复制性，虽然是泡沫最终都会破灭这一点具有普适性，但对投资，尤其是二级市场相对短期的投资来说没有任何参考价值。因为历史不会简单重复，我们认为更有意义的分析在于找出支持泡沫产生的因素，一般来说，当其中一个因素或多个因素出现拐点时，投资者需要确