国海证券：策略专题研究报告：疫后两年经济和股市发生了哪些变化？

投资要点： 核心要点： 1、相较于疫情前，近两年 GDP 增长了 10%左右，以此作为实体经济各部门的准绳。疫后两年生产与外需是驱动经济修复的主要引擎，主要表现在工业增加值和出口增长显著快于同期 GDP，且两年同比增速超过了疫情前的水平。工业各部门中偏新兴制造的高技术产业、装备制造业增速居前，而采矿业等传统产业恢复不佳。出口则是全面向好的情形，过去两年我国对美欧等主要经济体的出口均增长了 35%以上。 2、内需恢复一直不佳，从投资来看，过去两年固定资产投资增长仅有 8%不到，但内部是分化的格局，制造业投资是修复最好的分项，既高于同期 GDP 增速，两年同比增速也超过了自身疫情前的水平。地产投资先上后下，两年累计增速较高只是在吃2020 年的“老本”，受到 2021 年政策强调控的负面影响，两年同比增速未恢复至疫情前。基建投资表现不佳，延续了之前逐年下滑的态势，仅在 2020 年上半年短暂发力。 3、消费与服务是受疫情扰动最大的经济部门，过去两年社零仅增长 5%不到，内需疲软在过去两年并未出现方向性的好转。分开来看，资本品与中间品的消费已恢复至正常水平并创下阶段性新高，而粮油食品、饮料烟