国海证券：民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化

双碳及经济稳增长背景下，炼化资产价值提升 据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止；中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，同时提出“适度超前开展基础设施投资”，因此我们判断，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。 炼化景气度处于周期中低位，2021Q4航煤、PX、聚丙烯等产品盈利相对低 通过对民营炼化价差进行历史回溯，我们发现炼化项目景气并不高，2021Q4价差指数为历史29%-50%分位，炼化景气度属于历史周期的中低位左右，成品油、芳烃、烯烃的景气度都处于历史中低的水平，其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史72%/73%/36%分位，PX/乙二醇/聚丙烯处于20%/23%/29%分位。我们观