西部证券：大宗商品研究系列一：大宗商品库存走到哪了？

核心结论 大宗商品库存指标构建。 我们在此前的报告中曾提出，库存是衡量原油价格的标尺。事实上，所有商品的库存都会影响到它的价格弹性。本文旨在大致构建大宗商品的库存观测指标；首先，将全球大宗商品分为能源、有色金属、黑色系、贵金属和农畜产品五大类、 16 大商品；其次，对每一种商品选取适合的库存指标，多数商品指标数在 2 个及以上；最后，计算各类商品的库存水位和价格水位。 能源：天然气库存偏紧，煤炭和原油库存偏松。 1）原油： 美国商业原油库存处近 20 年的 66.6%分位， OECD 原油库存为近 20 年 70.0%分位；2）天然气： 美国、欧洲库存分别为近 20 年的 21.9%和 32.4%分位； 3）煤炭： 动力煤库存为近 20 年 34.6%分位，炼焦煤港口库存和钢厂库存为近 20 年 38.5%分位和 97.2%分位。 有色金属：全球交易所库存偏低，国内社库水位较高。 1）铜： 全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 14.7%和 21.3%； 2）铝： 全球交易所和国内库存近 20 年水位分别为 6.5%和 45.6%； 3）锌： 全球交易所和国内库存近 20 年水位