信达证券：信用周期分析框架：指标构建、经验规律和相关影响

什么是信用周期？信用和货币本质上是银行的资产和负债，现代银行信用货币制度下贷款先行，银行通过信用扩张创造货币。信用派生的渠道主要有三条，向实体部门发放贷款、同业信用派生以及购买政府债券。在央行货币政策（控制基础货币）、信用需求以及金融监管三大因素影响下，信用的扩张与收缩呈现周期变化，市场常用信贷或社融增速作为观测指标。 信用周期指数：反映商业银行的信用周期。将“商业银行总资产/央行总资产”求同比，构建得到信用周期指数。指数反映的是银行和央行的资产增速差，指数上行说明商业银行较央行资产扩张更快，是为宽信用，反之则为紧信用。指数相比社融指标更具优势，一是涵盖面更广，考虑了同业信用派生；二是波动性更强、周期性更明显；三是具备领先性。与指数构建思路相仿的，还有社融-M2增速、货币乘数等。 2006年至今共有六轮信用周期。2006-2008：外汇占款拉动央行资产扩张，受制于央行升准操作，银行扩表受限，资产端增速不及央行，指数录得负值。2008-2011：货币政策宽松、推出“四万亿”投资计划应对金融危机，随后向常态水平回归。2011-2014：非标融资兴起，经济增长引擎转向地产基建，为隐债扩张埋下