德邦证券：移动互联网服务行业：拼多多，在用户心智与品牌升级的平衡中寻求成长

拼多多的高速增长依托①智能手机、快递基础设施的快速普及；②淘系、京东打假 商家矫枉过正；③主打团购、依托社交媒体传播，与京东、阿里的模式形成差异化， 更契合用户习惯。1）2015 年后智能手机、快递等基础设施在下沉市场的普及率大 幅提升；2）2016-17 年淘系、京东平台受舆论及自身定位调整影响，清理大量商 家，导致这部分产能流向其他平台；3）拼多多当时主推团购模式，以推荐+社交传 播，依托微信小程序进行快速渗透，这与阿里巴巴、京东的搜索模式有所差异，并 契合下沉市场用户的使用习惯，同时在爆品模式下厂商愿意以低毛利率销售（换取 毛利润数额的提升，即提升规模对冲毛利率的下降）。