国联证券：俄乌冲突，大宗商品影响几何？

投资要点： 俄乌冲突升级，大宗商品价格应声而动乌克兰局势骤然升级引起全球市场较大波动，主要股指显著下跌，多种大宗商品显著上行。根据俄乌在全球主要大宗商品中的产量占比，其或对以下能源化工、金属及农产品等大宗商品产生较大扰动。 能源化工：（1）原油：短期内或面临上行风险：俄罗斯原油占全球产量的比重高达12.6%，而国际市场只能承受1%的供给波动。此外，如果俄罗斯受到出口石油限制等制裁措施，则油价将有较大的上行风险，并对通货膨胀和经济造成较大冲击。但从中长期看，当前价格已经处在过去30年中10%左右的高分位水平，处在较高溢价状态。清洁能源替代也或将进一步制约油价上涨空间。（2）天然气：价格仍具较大空间，并或推升氮肥价格。俄罗斯天然气产量占全球16.6%，供给冲击高于原油。且同等热值的原油价格约为天然气3.6-4倍左右，天然气价格低谷明显。碳中和政策驱动叠加地缘政治扰动，天然气价格或仍具较大上涨空间。与此同时，作为氮肥重要成本构成，天然气涨价或推升氮肥成本。 金属：（1）贵金属：俄罗斯钯矿占到全球37%，供给冲击显著；俄罗斯金矿约占全球10%，黄金价格与美国10年期国债实际收益率显著相关，避险