天风证券：投资策略专题：云程发轫——过去1个季度的反思和春季市场展望

1、我们在21年12月初降准的时候提出《降准是“信号弹”，关键要看“大部队”来不来》给出了相对比较谨慎的结论，同时，也在年度策略中提出了上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会的判断。得出这一结论主要依赖于“信用-盈利”的二维模型和股债收益差的模型： ①未来半年，信用-盈利二维框架中，①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，历史上的信用扩张前期，市场表现都比较一般，只有超跌反弹的机会。 ②下半年再看，信用-盈利二维框架中，①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④二十大前风险偏好较高——下半年可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。 2、但是，坦率来说，过去2个月市场调整的幅度，仍然超出我们的预期。那么，总结来看，有没有哪些领先指标，能够预判这一次的大幅调整？在2021年的前两次重要调整中，我们框架中的指标，都给出了比较明确的信号，也帮助我们提前做出了领先的判断： ①第一次：2021年春节后的整体调整——在这一次调整开始之前，我们提出了“开辟超额收益的新战场”，对核心资产和茅指数开