财通证券：证券Ⅱ行业点评报告：收益凭证将实施差异化监管，利好头部A类券商展业

摘要：伴随后续发行规模以及参与门槛的限制，收益凭证将成为一类收益率较高，且面向高净值以及机构客户的稀缺性理财产品，资本金充足、风控机制较好，且高净值及机构客群更为丰富的头部券商，在未来收益凭证规范化展业中预计将更为受益。近日，中国证券业协会向证券公司下发《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》，该文件是2014年5月券商开展收益凭证试点以来，监管首次在制度层面对该业务进行明确规范，也一定程度上表明监管对券商收益凭证发行的许可。收益凭证本质上是证券公司以自身信用和资本金为担保，以私募形式向合格投资者定向发行的债务融资工具，属于表内负债。收益凭证分固定收益凭证和浮动收益凭证，其中固定收益凭证是当前全面净值化转型背景下，为数不多的可通过结构设计明确承诺“保本”的理财产品。收益凭证一方面拓宽了券商的融资渠道，另一方面作为券商可自主创设的非标产品，定制化程度高，是其区别于其他金融机构，可提供给财富管理客户的差异化产品，雪球就是其中一类结构化收益凭证。此次管理办法有以下几点最为值得关注：1、通过分级管理对券商发行规模进行规范。此次办法中明确对券商发行收益凭证实行分级余额管理，具体要求为“上一