财信证券：可选消费研究之化妆品行业系列报告（二）：“欧莱雅”式国货美妆龙头的投资逻辑再思考

投资要点：何时布局化妆品板块？1）短期：供需表观数据承压，行业迎来阶段性底部，等待大促行情催化。从需求端看，在消费力整体偏弱的背景之下，2022年化妆品社零增速中枢阶段性回落；从供给端看，2022年超头缺位、淘系流量被抖音等兴趣电商持续分流，导致全年美妆行业的淘系GMV增长失速。供需两端表观数据的降速导致板块投资情绪持续低迷，化妆品申万指数8月以来至今已经历了一波回调，阶段性底部位置已显。化妆品行业季节性表现稳定，我们预计在第一波318大促的催化下，叠加2022年3月末的行业低基数效应，2023年3月中下旬行业表观增速在环比、同比层面大概率将有较好表现，届时化妆品板块有望将出现右侧趋势。2）中长期：需求端高景气+供给端格局优化，行业中长期确定性高。从需求端看，国内化妆品行业未来驱动力将主要来自人均消费金额的提升；从供给端看，化妆品新规+渠道固化之下，未来头部企业的增长是行业发展的核心驱动力。国内化妆品行业中长期的高确定性，在分子端增强了头部公司业绩兑现、超预期的可能性，因此化妆品板块整体能较大程度对冲因宏观流动性所导致的分母端的波动。在中长线维度下，我们认为未来在因升息因素而导致WAC