浙商证券：键凯科技更新报告：应用突破的利基市场（PEG）龙头

键凯科技(688356)投资要点好赛道：空间高于预期，孕育产品销售（制造）+权益分成（创新）商业模式市场容量：我们估算2022年全球药用PEG衍生物市场容量约9亿美元、2025年全球约13.7亿美元，中国公司市占率（估算2022年约6%）仍有较大提升空间；增长驱动：下游创新应用（从长效化到精准释放，PEG衍生物具有跨领域应用潜力）、中国制造优势（产能/配套/反应速度等）；商业模式：从标品到定制化创新工具，再到终端创新产品设计，从制造向创新延展。竞争格局：制造端分散、创新端萌芽，分散来自于全球供应链分工下小品类大厂投入有限，创新端萌芽源于近几年PEG逐渐从长效化向精准释放等多领域延展，创新应用刚开始。竞争要素：规模制造端来自于杂质控制&生产稳定性、创新应用端来自于偶联设计。好公司：国内龙头、全球领先的PEG创新工具商发展战略&竞争优势：主营业务：为国内外药企提供PEG衍生物材料，有自主知识产权的PEG衍生物对外授权并收取销售分成，在研PEG创新产品打开下游应用天花板。公司战略：坚持以泛聚乙二醇材料领域为核心，实现国内国际双循环、材料销售与技术服务双驱动。竞争优势：国内龙头，全球领先；随着