国金证券：千禾味业（603027）-业绩略超预期，23年弹性仍存

千禾味业(603027)事件公司于1月30日发布业绩预告，预计22年归母净利润约3.10~3.54亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润约3.05~3.49亿元，同比增长40%~60%。单Q4来看，预计归母净利利润为1.23~1.67亿元，同比增长37%~86%，略超预期。主要内容收入增长驱动，费用投放优化。1）添加剂事件加速消费者教育，终端动销加快，预计22Q4公司收入增速超40%。据线下渠道反馈，22Q4收入增速在30%以上；线上渠道GMV口径同比增速约80%。2）22年公司缩减大额广告支出，前三季度销售费用率显示下降9pct，预计带动22年净利率同比提升2~4pct。春节备货期间，公司出货端延续高增，终端动销旺盛，我们认为回购率已经形成，且随着品牌效应发酵，股权激励目标有望达成（预计23年收入+30%）。成本端来看，巴西大豆投产后有望改善，结合酿造周期约半年，我们认为23年压力仍存。但无需过度担忧，1）随着销量大幅提升，配合“年产60万吨调味品”项目一期逐步落地，规模效应增强。2）商超渠道人流修复，将有效带动高端零添加占比提升，改善毛利率结构。公司为“零添加”酱油龙头，精耕C端