光大证券：保险行业系列报告四：基于美日欧经验的保险资金配置研究-低利率环境下的保险资金投资

美国：（1）投资环境：发达的资本市场为寿险业提供丰富的投资选择及可观的投资回报。截至2021年末，2021年股市规模占GDP比重近300%，三大指数较2008年金融危机前增长约1.7-6.8倍不等；债市规模占GDP比重在2倍以上，债券种类丰富且收益率较高。（2）寿险业设立两大账户：一般账户投资风格保守，独立账户投资灵活。有助于保险机构更好地隔绝风险，充分发挥投资主观能动性，实施更加灵活的差异化配置策略。（3）资产配置：依托发达的资本市场，高配企业债及股票，2005年以来企业债券配置在32%-40%之间，股票在30%左右，通过信用下沉及拉长久期等应对低利率。（4）投资表现：美国寿险业的投资收益率波动幅度要小于十年期国债，资产配置策略较为有效。 日本：（1）国内投资环境不佳：股票市场发展相对滞后且回报较低，债券市场以国债占主体，公司债发展缓慢。（2）寿险业资产配置：减配国内固收，四类国内固收资产配比从68.1%下降到54.5%（2008-2020）；海外证券增配，为第二大投资标的（2020年31%）。2008年后投资风格变化明显，稳健投资成为主基调，国债投资占比提升22pct（2007年3