浙商证券：百亚股份跟踪报告：电商放量、线下稳健，渠道改革进入收获期

百亚股份(003006)历经两轮渠道整改成长提速，聚焦自由点卫生巾份额稳增公司产品端聚焦女性卫生用品，近年来持续实现超额增速：（1）行业步入成熟期，空间拓展来自结构升级：2005-2021年中国女性卫生用品市场规模由269亿元增至987亿元(CAGR为8.46%)，卫生巾渗透率已达发达国家水平；后续市场空间的拓展主要在于产品结构向高端化及功能细分发展。（2）百亚主攻中高端市场，矩阵丰富&产品力领先：公司不断推出功能性中高端产品，如“无感七日”、“敏感肌”等系列，保持领先产品力；同时，公司侧重中高端“自由点”品牌推广，2015-2021年“自由点”销售收入从3.94亿元提升至11.25亿元，占卫生巾整体销售比例由76.1%提升超95%。电商渠道调整后显效，有望持续实现快速增长推动全国扩张21年调整策略后，公司线上电商渠道增长提速。公司于21年开始电商渠道改革，从单一平台转向多平台发展、从直营转向直营+经销并行，并优化线上产品结构带动盈利能力改善向上。22年改革成效显现，电商增长逐步提速，22H1电商渠道增速同比增长52%。毛利率方面，电商渠道毛利率由2021年的30%+提升至22H1的4