东方证券：司尔特（002538）-化肥季节性需求偏弱，看好磷肥支撑反弹

司尔特(002538)核心观点Q3业绩同比环比下滑。公司前三季度实现营业收入36.17亿元，同比+9.31%；实现归母净利润5.04亿元，同比+30.13%。单三季度来看，公司实现营业收入6.25亿元，同比-45.98%，环比-59.85%，实现归母净利润0.12亿元，同比-90.77%，环比-96.31%。化肥需求淡季叠加原材料下行，短期销量和利润承压。今年上半年，受俄乌冲突以及国内疫情稍有反复的影响，公司复合肥产品所需氯化钾、硫酸等原料价格明显上涨，复合肥利润率稍有下滑，但在全球关注粮食安全背景下，上半年化肥需求仍旧坚挺，公司复合肥板块毛利同比增长24.58%。磷肥方面，根据百川盈孚数据，国内磷酸一铵价格从年初2878元/吨涨至6月末4694元/吨，半年涨幅高达63%，再加上公司一体化配套优势，公司磷酸一铵毛利率明显提升，上半年磷酸一铵整体毛利同比上涨169%。然而进入三季度，一方面国内化肥行业正处于上半年旺季和年底冬储之间，需求表现青黄不接，另一方面，在部分原材料价格下跌以及化肥价格高位背景下，下游“买涨不买跌”心态影响化肥企业出货，从而导致公司Q3营收断崖式下滑而实际毛利率表现