财通证券：华熙生物（688363）-卡位优质赛道，研发+产品+渠道三管齐下

华熙生物(688363)核心观点功能性护肤品成营收核心驱动，盈利能力有所改善。18-21年公司营收由12.63亿元增长至49.48亿元，CAGR为40.68%，其中功能性护肤品由2.90亿元增长至33.19亿元，CAGR为125.29%，占比提升至67.09%，成为公司业绩的核心驱动力。18-21年净利润由4.2亿元增长至7.8亿元，CAGR为17%，22M9营收与净利增速差值由18年的67%大幅收窄至22%，主因公司主动控费降低超头占比，未来自播矩阵搭建有望进一步提升公司盈利能力。定位高景气功能性护肤品行业。1）四大品牌差异化卡位细分领域：润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别定位玻尿酸第一品牌、硬核抗老大师、敏感肌和活性物功效护肤，瞄准抗衰、敏感肌等高增赛道，根据欧睿，21年我国抗衰/敏感肌市场同比增速达12.15%/25.33%。2）国产替代具备空间：21年日韩功效性护肤品本土化率为75.1%/54.1%，中国仅为31.4%，远未触及天花板，国货龙头有望差异化入局实现弯道超车。3）新规落地，加速市场出清：新规首次对厂房和设备进行硬性要求，备案难度、所需资金和时间成本均有所提升，22H