海通国际：电力行业FY24&25Q1业绩总结：北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长

本报告导读： 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润 投资要点： 投资建议：建议继续关注行业相关投资机会。重点标的：火电弹性（华电国际、皖能电力、大唐发电、华能国际）；水火并济（国电电力）；新能源（三峡能源、龙源电力、福能股份）；水电（长江电力华能水电、川投能源）；核电（中国核电，中国广核）。 火电：成本端改善明显，北方火电业绩高增。25Q1全国性火电公司盈利仍保持增长，但地方性火电公司出现一定程度分化，北方火电厂盈利增速整体优于南方电厂。截至23Q1、24Q1、25Q1末火电样本公司PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍，PE估值持续降低。我们认为火电公司估值回落主要由于市场对于后续火电盈利改善持续性存疑以及火电板块市场关注度有所降低。25Q1受暖冬等因素影响，火电公司电量普遍大幅下滑，我们预计25Q2电量增速边际改善后，火电公司25Q2业绩有望持续修复。 水电：业绩稳定性增强，估值稳健。水电样本公司25Q1盈利维持了23Q1以来的高增速，业绩稳定性较好（25Q1业绩增速中位数26%），主要由于25Q1水电电量受蓄能影响较大，蓄水及调度持续优