国金证券：恒生电子（600570）-信创加速分布式升级是本轮提效控费底层逻辑

恒生电子(600570)投资逻辑我们复盘了公司过去十年的经营表现，软件营收增速一般稳定在20%左右，成本费用是决定扣非归母净利增速波动的关键因素。同时，我们复盘了过去十年公司股价的变化，发现股价涨幅较高的时间段呈现出“先涨业绩、再涨估值”的特征，其中人效提升期是公司股价上涨的启动时期，也是公司较好的中期参与时点。我们判断2023年大概率是下一个提效控费期。假设2023年营收增长23%、人均薪酬增长9%，若2023年平均人员增速在13%以内、即绝对人数增速在26%以内，则2023年扣非归母净利及人均扣非创利有望获得较高弹性。由于2022年公司对人员增长进行谨慎控制，因而Q3营收增速恢复正常之后，利润已经开始表现出较高弹性，预计Q4及2023年也有望延续利润高增势头。信创加速分布式新产品规模化推广是公司提效降费的重要底层逻辑之一。截至2022年10月，公司旗下已经有70多款产品完成信创适配兼容。TA、理财5.0、估值等系统已至规模化推广期；UF3.0、O45等核心系统已实现标杆客户上线，预计明年有望完成全面生产迁移。综上，我们判断分布式新产品的大规模研发投入期已过，渐至规模化推广阶段；且本