浙商证券：招商南油深度报告：全球石油贸易重构，成品油运开启景气周期

招商南油(601975)投资要点国内唯一“油化气”运输一体公司，远东MR船队领先者招商南油是招商局旗下的油轮运输公司，也是国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，2014年受全球油运市场低迷影响，公司连续四年亏损后退市，随后积极实施重组，剥离了主要亏损源VLCC资产，2019年于上交所重新上市。公司聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域，并拓展船员劳务、燃料油供应等关联业务，增强抵御风险和穿越周期的能力，截至22Q3末公司拥有及控制运力62艘，共计233万载重吨，年运输能力超过4000万吨。盈利能力大幅提升，控费成效显著油品运输业务具有较强波动性，22H1成品油运价高企带动公司营业大幅提升，22H1营收达25.50亿元，同比大幅增长35%，其中，油品运输、其他运输、燃油贸易业务收入占比分别为75%、11%和11%。燃料、润料及物料为公司核心成本构成，2021年该项成本占营业成本的31%。2017年以来公司资产负债率逐步下降，截至2021年资产负债率为32.6%，较2017年下降19.6pct，随债务规模下降公司财务费用率大幅降低，22H1财务费用率为0.7%，较2017年