国金证券：天目湖（603136）-疫后修复优选标的，兼具弹性及成长性

天目湖(603136)投资逻辑从三个层次考虑，公司为疫后修复阶段优质景区标的，兼具弹性及成长性。①疫情期间受损如何？能否恢复至疫情前水平？疫情期间公司受益本地周边游热潮，客流恢复程度相对领先，结合国资入股分担压力+自身降本增效，受损相对可控。基本面稳定，公司主打一站式休闲度假游，具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，景区二次消费占比较大，其中交通费为体验完整项目必要支出）、运营（民企背景，国资入股保留灵活性，利于协同发展）等优势，现金流较为充足。旅游需求长存，无疫情影响下景区收入稳定，行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势，公司产品可充分受益，因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平，甚至恢复速度相对其他长途游目的地来说更快。②疫情后恢复水平是否可超越疫情前？酒店为疫情间重要增量，21年酒店房间数/收入较19年增长48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后预计房间总数可达1234间，较19年底增长168.3%，考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升，预