国金证券：宋城演艺（300144）-护城河稳固，演艺龙头再启航

宋城演艺(300144)投资逻辑公司为国内旅游演艺龙头，主打主题乐园+文化演艺模式，异地复制扩张能力得到验证。截至3Q22末，公司运营8个重资产千古情景区以及合作3个轻资产项目，疫情前优秀项目1年即可实现盈亏平衡、3-4年回本、成熟期净利率高于55%。在高毛利率、强费用把控、税收优惠下，公司疫情前净利率约为40%，远超同行。ROE受低周转、低杠杆拖累仅为15%左右，资产剥离与新项目扩张利于未来ROE提升，现金流及负债率保持健康水平。商业模式优秀，全产业链把控与优秀营销加持下成就行业龙头地位。①商业模式优秀：主题公园+演艺模式双向导流，可实现低投入高回报、受天气影响较小、营收更稳定。②全产业链把控+标准化模块：公司在选址规划、投资建设、创作编排、舞台搭建、推广宣传等方面实现全产业链覆盖和高度标准化运作，各个环节精益求精、成本不断优化，构筑较深护城河。③深化渠道建设：深耕旅行社渠道，结合强营销能力开发多样主题活动。保本节流静待疫后复苏弹性，新项目与新模式打开复制想象空间。①疫情期间公司精简架构、减少人员成本，表现较强经营韧性，假设23年疫情企稳，关注园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩