浙商证券：涪陵榨菜22年三季报点评：收入放缓，利润弹性持续释放

涪陵榨菜(002507)投资要点业绩情况：22年前三季度公司实现营收20.46亿（+4.63%），归母净利润6.97亿（+38.29%）；22Q3公司实现收入6.24亿（+2.54%），实现归母净利润1.80亿（+41.36%）。22Q3收入增速放缓，业绩增速为41.4%&净利率为28.9%（同比+7.9pct/环比-12.3pct），利润弹性持续释放，主因拆分为：1）疫情反复影响动销，收入增速放缓。拆分收入端，我们预计公司榨菜品类销量约双位数下滑，增长主要由提价贡献；2）青菜头价格回落，毛利率同比改善。22年青菜头采购成本同比下降约40%，公司主力产品基本使用新的低价原料，单Q3毛利率为53.4%（同比+1.8pct/环比-4.3pct）；3）空中广告大幅缩减，地推费用增加。22Q3公司销售费用率为22.8%（同比-6.8pct/环比+12%），我们认为公司Q3销售费用结构中，品宣费用同比大幅缩减；但Q3公司为应对疫情影响，进行了全国范围内的促销活动拉动动销，地推费用显著增加，致使公司销售费用环比大幅增长。新品&新渠道有望贡献增量，长期看未来可期1）下半年为榨菜消费旺季，收入端有望改