西南证券：金山办公（688111）-B、C订阅双轮驱动，信创催化长期向好

金山办公(688111)事件：公司发布2022年第三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现营业收入28.0亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比下滑4.1%。拆分单季度看，公司Q3实现收入10.0亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润2.9亿元，同比下滑1.9%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长2.9%。业务转型稳步推进，利润短期承压。2022年前三季度，公司综合毛利率为85.1%，同比下滑3.15pp。费用端看，公司销售、管理、研发费用率分别为19.9%（-1.99pp）、11.1%（+1.83pp）、34.8%（+4.88pp），公司2021年大幅扩充团队人员，相关刚性费用支出提升较大，短期拖累利润表现。伴随下半年公司放缓人员扩张，重点提升人效，预计后续利润将逐步释放。分业务看，2022Q3，公司订阅类业务（个人+机构）合计实现收入7.0亿元，同比增长44.2%，贡献收入占比达到69.7%，较年初提升11.20pp，转型进程提速。此外，合同负债达15.8亿元，同比增长32.3%，为后续业绩释放打下扎实根基。C端订阅高速增长，会员数量与ARPU值双提升。