信达证券：为什么我们对一季度经济不悲观？

专项债发行凸显稳增长。经济增速5.5%的目标之下，政府靠前发力的意愿强烈。北京、浙江、江西、湖北等10多个省份在地方政府工作报告中明确表示2022年要确保实现经济“开门红”，落实稳增长。具体来看，2022年新增专项债额度安排在3.65万亿的较高水平且发行前置。投向上，2022年与2021年国家对于专项债投向的基本要求保持了连贯性。但2022年年初以来专项债发行发生了一些积极的变化：一是2022年以来专项债投向基建比例明显上升，二是专项债作为项目资本金比例大幅提高。 宽信用后续空间仍广阔。其一，本轮宽信用周期开始于2021年8-10月，根据历史规律，一轮信用周期的上升期至少持续一年。其二，出于稳就业，我国有继续实施宽松货币政策的必要性。由此我们可以判断直至2022年10月，我国都将处于信用周期的上升阶段。货币宽松的工具上，我们认为央行降息的概率较低。一方面，美联储开启紧缩周期，对我国降息形成外部约束。另一方面，从我国目前情况判断，信贷需求偏弱的原因在于房贷需求低迷，而解决房贷拖累，降息并非最契合的工具。再看降准，我们测算得到2022年准备金长期资金的缺口是1.5万亿。央行上缴利润后缺口约