国金证券：化妆品行业专题分析报告：上海上美复盘：国货龙头的成长&沉淀&转型

核心看点 上海上美递交招股书，拟赴港上市。公司为拥有近20年运营经验的国货化妆品龙头。当前行业格局上，海外美妆龙头欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等均已构筑较为完善多元的品牌矩阵，本土龙头集团多数仍处于成功培育一个核心品牌到第二增长曲线打造的过渡阶段，上美集团自03年推出韩束以来，已先后培育3个细分领域头部品牌，公司市占率从2014年拓展品牌矩阵开始显著提升、2021年位列国产日化公司市占率排名第4名。本文通过复盘旗下3大品牌韩束、一叶子、红色小象发展路径剖析其核心竞争力，探讨传统国货转型升级之路。 基本结论 规模领先的本土多品牌美妆龙头。上海上美拥有韩束/一叶子/红色小象等品牌，覆盖护肤/母婴/洗护，15-20连续六年国货品牌零售额排名前五/母婴护理品牌排名第一，1-3Q21国货护肤品牌零售额排名第3、国货化妆品公司排名第4。1-3Q21营收/净利26/3亿元、+13%/45%。IPO募资主要用于品牌建设（24%）/投资并购（23%）/生产研发（15%）/销售网络（13%）。 历史：公司精准把握品类&渠道&营销红利实现突围。 护肤：21年我国护肤规模3096亿元、CAGR5为13%。格局上品