华金证券：2022年3月宏观月度报告

一、经济基本面承压，政策托举力度不足。（1）内需受居民收支增速差和疫情拖累。消费改善主要依赖于经济增长和企业盈利上升，所带来的薪资收入增加，然后通过个人的消费行为转化为可观测的消费品零售总额。如果忽略2020-2021的疫情影响，通过数据拟合，仍然可以观察出社会零售总额的趋势呈现稳步走低的趋势。（2）基建投资受季节性和疫情管控拖累而进一步延后反应，但景气度提前好转。2022年1-2月累计同比8.6%、低于总量指标的12.2%，一方面今年2月份是春节后开工较晚带来季节性延后，另一方面考虑到3月份以来国内新一轮疫情在全国范围扩散，相关投资进度也将延后。从建筑业PMI指标观察、可以看到建筑业在经历去年下半年的低迷，已经回升到景气度区间、可看作是基建需求转强。（3）地产行业的金融杠杆和库存双高是解题关键。在宏观上，地产行业的脆弱性和处置风险，对高层稳增长的诉求形成了较明显的压制，因城施策可望得到更广泛的推进。高层对于地产调控的基调确立后，自去年四季度逐步放开了自下而上的地区自主调节的空间。有望在二季度地方经济普遍承压下，看到合理且必要的“松绑”措施落地。 二、外需短期无忧，长期回落概率较大。过