东亚前海证券：江南化工（002226）-首次覆盖报告：民爆并购争龙头，“风光”发展拓空间

江南化工(002226)核心观点公司集民爆及新能源业务于一体，双核驱动，多元发展。公司主营业务为爆破工程、民用炸药和风力与光伏发电。公司背靠中国兵器工业集团，民爆资产注入助力公司向龙头迈进；紫金矿业入股，后期或将有更多业务协同。公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为37.55万吨和3670万发，产能规模居行业前列。经前期整合并购，公司业绩迎来爆发，2021年实现营收64.81亿元，归母净利润10.53亿元，同比增长135.58％，5年间期间费用下降超12%，国企改革成效显著。民爆内延外展争当龙头，新业务塑成长弹性。国内能源保供与海外“一带一路”建设，为民爆行业拓展长期增长空间。公司层面，在国内，公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射，2021年收购金建华开拓广西市场。在海外，公司收购北方爆破获得蒙古、刚果（金）、纳米比亚等新兴市场份额，2022年再次开拓巴尔干市场。后续，兵器集团旗下北方民爆等全部民爆资产将并入公司，届时公司产能将达63万吨。新业务方面，公司收购庆华汽车，切入汽车用新型民爆市场，庆华汽车深度绑定ARC集团等优质客户，将助力产业延伸与协同，开辟成长空间。7000万千瓦优质“风