国信证券：黄山旅游（600054）-上半年经营承压，多业态蓄势助中线成长

黄山旅游(600054)核心观点上半年业绩亏损，处于业绩预告区间内。2022H1公司实现收入2.14亿/-53.53%；归母和扣非业绩均亏1.72亿元，同比转亏，处于此前业绩预告中值附近。Q2收入0.85亿元/-72.98%，归母亏0.89亿，扣非亏0.85亿。客流不及2020年同期，各项业务经营受制。上半年黄山景区进山游客33.36万/-65.99%，低于2020H151.6万，年初恢复良好（1-2月进山人数17万人/+27.96%），但3-5月华东疫情下承压显著，Q2进山人数-80.70%。分业务看，景区（含黄山景区+花山谜窟+太平湖等）收入0.18亿元/-72.13%；索道业务游客66.56万人/-67.43%，营收0.48亿元/-69.35%；酒店收入0.44亿元/-59.22%；旅游服务收入0.57亿元/-55.72%；徽菜收入0.61亿元/-18%。毛利率同比降低68pct，期间费用率同增35pct。客流承压，人工及折摊等刚性成本压力+花山谜窟培育期影响，公司上半年毛利率同降67.70pct，其中酒店、索道、景区毛利率各降101.03/45.15/284.94pct；期间费