浙商证券：医药生物行业-再论中印欧原料药公司的竞争力：国际比较下的追赶与差距

投资要点 回顾2021年：国际比较视角看中国医药先进制造公司变化回顾2020-2021年中国和全球主要原料药&制剂出口公司的财务表现和产品注册，我们认为中国公司的比较优势&竞争力边际正在不断加强，成长空间也在这个过程快速打开。 ①财务表现：中国公司在收入、投资端加速追赶。 收入与盈利能力分析：增速看，2021年1-9月海外龙头收入增速中位数为10.0%，低于中国公司同期中位数（即26.1%）；盈利能力看，2021年上半年海外公司EBITMargin中位数为17.2%，低于中国公司同期中位数（即23.4%），因此，我们认为中国公司在收入和净利润领域加速追赶印度和欧美龙头公司。 资本支出与周转率：海外公司投资绝对额更高、相对强度更低，固定资产周转率明显更高，我们认为可能和制剂收入占比有关（估计和产业链定位不同有关）。2020年海外样本公司资本开支占总资产比例中位数为2.9%（同期中国公司中位数为6.7%），资本开支中位数约8.8亿元（同期中国公司中位数为3.2亿元），固定资产周转率中位数为3.1（同期中国公司中位数为2.2），因此，我们认为中国公司正处于投产加速期，中短期收入增速可能提升，