民生证券：策略专题研究：真正的周期：重塑估值的权利

当前周期股的估值：分歧在于对于长期的看法。估值PB/PE分别隐含了市场对于未来盈利能力（ROE）/成长性（G）的预期。但即便1-2月公布的上市公司/规模以上工业企业的经营数据都显示周期股的业绩强韧性在持续，周期股的ROE与ROIC将继续突破历史长期趋势，当前周期股整体的估值依旧处于历史较低水平。这背后其实体现的是市场愿意为短期净资产盈利能力的改善（ROE上升）进行定价（PB上升），但是对于净利润的持续性不愿意进行真正的价值估计。不可阻挡的通胀是我们前期多篇报告充分讨论过的问题，本篇报告将聚焦在这一趋势下我们如何对上游资源品进行合理的估值，并建立合理估值空间的认知。 对比海外：通胀/通胀预期差异导致的估值差距。疫情以来，海外的上游周期板块表现明显好于国内。一方面海外通胀水平高于国内使得上游周期股的盈利水平比国内更高：海外上游周期龙头股PB水平已经高于国内，且接近2007年时的水平，背后是它们的ROE已经创2006年以来新高，高于国内。尽管如此，国内上游周期龙头股ROE水平其实已经接近2007年时期的水平，但PB水平已经回落至2017年水平以下。另一方面海外通胀预期高企使得海外周期股的PE