东方证券：保险：上市险企2021年报综述：寿险转型深化，重申财险量质齐升逻辑主线

核心观点 整体表现：利润稳健增长， EV 动能减弱。 投资端驱动利润增长， 营运利润表现保持稳健，折现率下行推动准备金新增计提，对税前利润负面影响约 15%-78%，新业务低迷拖累剩余边际增长， 2021 年剩余边际余额均呈负增长态势， 利润释放或存一定压力。 EV 增长动能减弱，部分险企增速已落至 5%左右，其中 NBV 贡献度降低、EV 预期回报拉动效应减弱、运营经验与投资经验负偏差拖累均为下滑影响因素。 虽市场波动较大，但分红率整体保持稳定， 股东回报水平可观。 人身险： NBV 延续负增长，队伍低规模下谋质增。 总保费增速表现分化，但个险渠道仍为重要贡献点，部分险企高至近 90%，而新单销售乏力， 年初重疾切换带来增量后持续低迷，但我们看到首年期交在新单中占比有一定提升，期限结构的优化在持续推进。疫情多点散发下的居民收入不稳定性仍存，继续率呈下滑趋势，退保率也现小幅提升。 新单与 Margin 同步承压，拖累 NBV 表现，上市险企均呈现 20%+的降幅，从总量上来说已回到 2015 年之前水平。 代理人队伍下半年规模持续收缩，年末队伍规模较年初均下滑 30%+，但各大险企推动