民生证券：黄金行业深度报告：黄金配置来了

加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行。疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货币量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前10年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。 历史角度：复盘70年代滞胀期资产表现，黄金大幅跑赢其他金融资产。回顾上世纪70-80年代美国的滞胀时期特征，我们认为高通胀预期下的经济衰退为滞胀的信号。目前全球通胀难见拐点，绿色能源革命、疫情反复、俄乌冲突、劳动力成本上升均造成了供应端的扰动或供应成本的抬升，随着宽松政策下对需求的刺激，商品价格持续走高，拉动通胀。目前美国国债长短端期限利差部分已经出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾70年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。 央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显。自2010年以来各国央行已连续12年净购入黄金，其中