国海证券：策略专题研究报告：中美利差倒挂影响几何？

投资要点： 核心要点： 1、 2002 年以来中美利差共出现 4 次显著收窄甚至倒挂，分别发生在 2002 年 Q1-2004 年 Q2、 2005 年 Q1-2007 年 Q3、 2008 年Q4-2010 年 Q2 和 2018 年 Q4-2019 年 Q1。 由于前三次中美利差倒挂的成因与当前有较大差异， 且当时中国金融市场开放程度低、 与海外联动偏弱， 因此仅有 2018 年存在一定借鉴意义。 2、 2018 年 11 月-2019 年 2 月两年期中美利差出现 3 个月的倒挂，十年期中美利差大幅远离 80-100BP 的舒适区间，倒挂之前汇率和股市走势同中美利差基本趋同，即随着 2018 年 7 月-11月利差的持续收窄，汇率贬值，市场震荡走低，外资流入趋缓。但随着2019年初中国经济阶段性企稳、美国货币政策由鹰转鸽，中美利差筑底，和汇率、股市同步反弹，外资更是会先行流入。 3、 本轮各期限中美利差收窄、甚至倒挂的直接导火索是美联储加速收紧下美债利率的快速飙升，但根本原因也是疫情后两国经济周期的错位与政策周期的反向。尽管当下美债利率上行斜率最陡峭的阶段大概率已经过去，但后续仍