浙商证券：帝科股份深度报告：国产光伏银浆龙头，杜邦资产注入+上游银粉布局

帝科股份(300842)投资要点国产光伏银浆龙头，2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。公司是全球光伏导电银浆龙头，主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年，公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元，同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%；公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元，同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%，归母净利润CAGR为32.0%空间：光伏市场扩容+N型电池单耗提升，双轮驱动银浆行业空间提升。（1）全球光伏新增装机持续增长：全球碳中和提速，我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW，2021-2025年4年CAGR26%。（2）N型电池渗透率及银浆单耗提升：基于2021年数据，与P型电池正银消耗量（71.7mg/片）相比，TOPCon电池银浆消耗量（正银+背银）约为2倍，HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计，TOPCon电池占比有望从