安信证券：恒立液压（601100）-深度复盘，穿越周期的国产液压件龙头

恒立液压(601100)核心观点：公司是国产液压件龙头，通过复盘其成长之路，公司占据①天时：对的时间做对的事，把握挖机两轮上行周期；②地利：地处全球第二大需求市场，深耕千亿级液压件赛道；③人和：优秀且不可复制的管理团队，拥有极强危机意识，不断拓宽能力边界，布局新业务。尽管当前挖机行业处于调整阶段，公司坚持研发投入，加大产品布局和市场布局，随着非挖产品占比不断提升，熨平周期波动能力增强，具备显著竞争优势，个股价值凸显，我们认为公司兼具成长性和稀缺性，不应以传统周期股去看待公司。成长性：产品拓展+全球布局，公司熨平业绩波动能力强。若将挖机行业周期分为三个阶段，2008-2011繁荣发展期、2011-2015下行期、2015-2020复苏期，挖机销量CAGR分别为32%、-25%、42%。①从产品布局角度看，挖机油缸收入三个阶段的复合增速分别为78%、-18%、50%，均高于行业增速，公司非标产品不存在明显周期性波动，收入规模持续扩大，总体收入保持平稳状态。随着未来公司业务布局逐步多元化，非标油缸和非标泵阀、马达、铸件等产品不断开拓新客户、新领域，都是平滑业绩的关键抓手；②从全球布局角度看，