中泰证券：苏博特（603916）-盈利α +内生成长共振，加速迈向平台型企业

苏博特(603916)减水剂需求提振在即，盈利能力望提升。我们预计8月底前专项债基本使用到位，基建有望逐步发力。公司收入结构中，基建、市政、地产类项目分别占比约40%、20%、40%，望直接受益。公司提价顺利，22Q1高性能减水剂吨均价2173元，较21年全年吨均价提升87元（+4.2%），有望保持稳定运行。行业定价向“产品+服务”模式变迁，长期看价格波动有望逐渐弱化。环氧乙烷为原材料成本主要构成，占比约80%，1吨高性能减水剂消耗约0.1吨环氧乙烷（其余主要为水溶液）。不考虑其他成本变动，按5月27日环氧乙烷价格8200元/吨估算，目前减水剂吨成本较21年全年吨成本1371元提升约40元（+2.9%），低于价格上涨幅度。在供给相对过剩、乙二醇价格走弱、乙烯成本边际回落下，我们预计环氧乙烷后续涨价动力不足，22年减水剂吨毛利有望提升。此外，随着公司全国性布局进一步完善，运输费用率有望持续下降。功能性材料持续高增，加速成长为平台型企业。公司进入双院士时代，研发实力持续领跑行业，2021年公司、行业第二、行业第三研发费用率分别为4.9%、3.8%、3.6%，专利数量分别为746、435、1