财通证券：三人行（605168）-锁定龙头客户，拓展新兴业务

三人行(605168)核心观点核心客户粘性强营收稳定，持续拓展新客户、新赛道。公司客户覆盖通讯、快消品、互联网、汽车等行业，核心客户包括三大通讯运营商，工商银行等国有银行，伊利集团、京东集团等行业龙头，合作时间超过7年，核心客户粘性高支撑公司收入增长。公司一方面深挖存量头部客户营销价值，另一方面积极开拓新客户和新赛道：2021年公司新拓展华润集团旗下“怡宝”、“海天味业”等快消品客户；也新拓展医美行业龙头巨子生物等客户；2022年公司大力拓展汽车行业客户，主要客户包括上汽、东风、一汽等头部企业。业绩增长稳定盈利能力突出，股权激励显示公司长远发展目标。公司业绩保持稳定增长，2021年公司营收35.7亿元，同比增长27.2%，近三年复合增长率超过47%。公司盈利能力突出，2021年毛利率21.15%，净利率25.16%，均长期高于同业平均水平。公司2022年发布股权激励计划，激励对象为公司高管和业务骨干共52人，设定2022-2024年业绩目标，分别实现净利润7.3/10/13亿元，复合增长率超过33%，显示公司长远发展信心。布局数字藏品、虚拟人业务，有望开启第二增长曲线。公司把握营销变化