中泰证券：普洛药业（000739）-3年5倍后，未来空间何在？ ——CDMO有待重估，一体化优势值得挖掘

普洛药业(000739)本篇报告我们通过对公司的复盘，主要回答一个核心问题：对于3年5倍后的普洛药业，未来的成长空间何在？我们认为公司CDMO业务仍旧低估，一体化优势下API制剂两大业务成长性未被充分挖掘。国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业，业绩保持快速增长，竞争优势突出。1）CDMO：未来核心增长驱动力，正在抓住格局重构的机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。2）API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。3）制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注API+制剂的增量市场。复盘公司2017年以来的增长动力：新一任管理团队上任，深化内部整合，全面提升管理效率，收入稳健增长的同时，利润快速提升。展望新阶段，公司在研发、产能持续投入（预计未来5年资本开支达到70亿元，2025年研发团队达2000人），不断提升合成生产与项目承接能力。随着从“起始原料+注册中间体”到“注册中间体+原料药”的结构升级逐步完成，叠加项目转移加速，CDMO业务有望持续驱动快速增长；API+制剂在国内集采常态化及全球新一轮药品专利集中到期背景下，具有广阔发展空间。为什么公司CDMO