中泰证券：国联股份首次覆盖：工业品电商龙头的过去、现在与未来

国联股份(603613)报告摘要核心观点：B2B电商的热潮已经过去多年，国联股份属于少数在财务上证明了自己商业模式可行性的公司。公司当下的成功很大程度上归因于历史资源禀赋与管理层对赛道的选择。中期维度的业绩仍将依赖于电商平台渗透率的提升，更长期的未来取决于在产业互联网上的努力能否走通。与消费电商平台相比，产业电商平台是一门更苦，更慢的生意，其中差异有三点：（1）网络效应强度、（2）顾客的转移成本、（3）平台的可拓展性。更低的双边网络效应与顾客转移成本，导致B2B电商无法像B2C或C2C电商那样采取速胜的策略，需要一步一个脚印建立商业版图。此外，产业之间存在较强的异质性，因此B2B电商的可拓展性要弱于消费电商，增速相对更慢。但互联网对产业的渗透是大势所趋，其中蕴含增量机会。互联网对ToC商品流通环节进行了较为充分的改造，渗透率逐步进入饱和期。但互联网对生产环节的改造还处于早期阶段，产业环节的互联网渗透率提升是大方向。国联股份是互联网在ToB领域应用的典范。从早期信息发布平台，到当下商品交易，以及远期的产业互联网，国联股份的商业模式变迁也反映了互联网对于产业改造深度的不断加强。其中公司历史