国联证券：兼评美联储缩表计划：狼来了吗？利差倒挂、缩表和经济衰退

核心观点： 近期，2s/10s年期关键美债收益率曲线，出现了自2019年8月以来的首次倒挂。我们分析认为短暂的利差倒挂还不意味着衰退将至，利差倒挂需要持续几个月才传递可信信号，且当前的利差受到量化宽松政策、短期利率中期限溢价和通胀风险溢价较高的扭曲，美国目前衰退的概率仍较低。本轮缩表的形式仍为被动，速度会更快，本轮缩表在今年大约相当于一次额外的加息，我们估计缩表规模在4000亿至5000亿美元左右。 研究要点： 目前短暂利差倒挂还不意味着衰退将至 利差倒挂被视为美国经济衰退发生的一个重要领先预测指标。在以往的周期里，利差倒挂往往发生在美联储加息的尾声，这一次美联储才刚刚开始加息利差就出现了短暂倒挂，但目前短暂的利差倒挂还不意味着衰退将至，主要原因有如下几条： 1.目前主流衰退预测模型的定量结果显示衰退风险还不大； 2.利差倒挂需要持续几个月才传递可信信号； 3.量化宽松压低了长端利率约80到90个基点，使得利差倒挂失真； 4.短期利率中过高通胀风险溢价与实际期限溢价也使得利差倒挂失真。 本轮缩表的形式仍为被动，速度会更快 缩表的加速节奏在最可能发生的情景下，可能于今年底达到最高速度95