中泰证券：恒瑞医药（600276）-业绩阶段性承压，创新研发继续加码

恒瑞医药(600276)事件：恒瑞医药公布2021年年报，2021年公司实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；归母净利润45.30亿元，同比下降28.41%；归母扣非净利润42.01亿元，同比下降29.53%。公布2022年一季报，营业收入54.79亿元，同比下降了20.93%，归母净利润12.37亿元，同比下降17.35%。费用率及现金流分析：2021年毛利率85.6%，相较2020年下降2.4个百分点，21年销售费用93.8亿元（同比减少4.3%），销售费用率为36.2%（上升0.9个百分点）；管理费用28.6亿（同比减少6.7%），管理费用率11.04%（基本持平）；研发费用59.43亿（同比增长19%），研发费用率22.94%（上升4.95个百分点）。2021年经营性现金流量净额42.19亿，同比增加22.9%。点评：业绩短期承压，集采医保风险释放后可轻装上阵。利润降幅大于营业收入降幅，主要由于公司报告期内加快研发投入、集中带量采购和国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降等因素，我们预计集采和医保风险都将在22年集中释放，后续将可强壮上阵，恢复增长。创新投入持续加码