国信证券：海大集团（002311）-2021年年报及2022年一季报点评：业绩短期承压，生猪与饲料边际改善可期

海大集团(002311)核心观点2021年及2022Q1营收稳定增长，猪价低迷叠加原料价格高企，公司业绩短期承压。公司2021年营收同比+42.56%至859.44亿元，归母净利同比-36.73%至15.96亿元；2022Q1营收同比+26.98%至119.53亿元，归母净利同比-71.62%至2.01亿元。公司2021年及2022Q1净利同比下滑主要来自于玉米、豆粕等饲料原料价格上涨及生猪价格低迷的两端挤压，公司毛利率2021年同比下降27%至8.49%，2022Q1进一步降至8.02%。生猪养殖成本改善，饲料市占率逆势提升。分业务看，公司生猪板块2021年收入同比+35.51%至85.60亿元，共出栏生猪约200万头，但因猪价大幅下跌，农产品销售板块毛利率同比-21.6%至0.80%，生猪业务对应归母净利亏损约8.96亿元。考虑到公司2021年外购仔猪成本过高，且外购仔猪比例占出栏超60%，预计随未来自繁自养比例提升，生猪业务盈利能力或将持续改善。另外，公司2021年在生猪养殖以外的业绩表现亮眼，剔除生猪业务后，饲料、动保、种苗及其他业务2021年归母净利约24.92亿元，同比约+