财通证券：贝泰妮（300957）-敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态

贝泰妮(300957)核心观点敏感肌护肤国货龙头，盈利能力行业领先。公司核心品牌“薇诺娜”专注于敏感肌修护，医药背景深厚。2017-2021年，公司营收及归母净利润CAGR分别为49.8%、54.0%，持续高速增长；公司毛利率和净利率分别约在80%、20%，盈利能力行业领先；持续的研发投入和较高的销售费用率，巩固公司研发优势及品牌影响力。所处皮肤学级护肤赛道“高增速+低渗透”，公司具有高成长性。政策赋能叠加规模增速领跑全球，我国化妆品行业景气度高。随着我国敏感肌人群数量不断走高，我国皮肤学级护肤品市场规模由2015年的61.44亿元增至2020年的191.51亿元，CAGR达25.5%，高出全球增速19.5pct，但渗透率仍低于欧美国家数倍。按皮肤学级护肤品占整体护肤品渗透率进行测算，预计到2030年中国皮肤学级护肤品市场规模有望接近800亿元。从竞争格局上看，我国皮肤学级护肤品行业集中度高，薇诺娜等本土品牌更具成长性。“多品类+多品牌+全渠道”，打造多维竞争优势。1）产品端：以核心单品舒敏特护霜稳定收入基本盘，加速新品扩张。2021年清透防晒乳、冻干面膜等新品均成功大爆，防晒乳更成为